从钢价走势看钢材需求

     回顾3月初至今的国内钢材市场，大致可以分为四个阶段：
     第一阶段（3月1日~3月12日），春节刚过，国内钢材需求尚未启动，Q390高强板钢厂集中检修，原材料采购意愿不足，钢价和矿价同时下行。
     第二阶段（3月13日~3月25日），国内钢材需求逐渐启动，钢材社会库存开始下降，钢厂钢材库存尚未下降，同时环保执法影响钢材生产，铁矿石需求受到影响，导致钢材价格上涨，矿价继续下跌。
     第三阶段（3月26日~4月3日），钢材社会库存和钢厂钢材库存同时下降，国内钢材需求继续释放，但由于前期铁矿石价格下跌导致钢材生产成本下行，使得钢厂盈利面改善，生产动力充足，市场供给压力再次增加，同时由于进口矿价持续下行，钢厂减少原材料库存，铁矿石价格加速下跌，钢价跟随下跌。
     第四阶段（4月4日~5月18日），钢材下游行业需求释放不及预期，虽然进口矿价持续反弹，但钢价并没有起色。

图表 1 2015年3月至今钢价与矿价走势对比

数据来源：大宗商品云终端
     对比第二、四阶段：在第二阶段，钢材下游行业的季节性需求启动后，虽然矿价下行，但钢价是上涨的，说明需求较为强劲；在第四阶段，钢材的季节性需求仍然存在，而且矿价处于上升过程中，Q390高强板钢价却是下跌的。在某种程度上，这种鲜明对比可以说明第二季度的钢材需求十分疲软。而钢材需求的疲软的客观原因在于当前经济下行压力较大。

     二、当前经济下行压力较大

     为调整经济结构，摆脱中国经济对投资的过度依赖，十八大以来，中央宏观管理的主要思路是通过去产能、去杠杆等方式收缩供给，同时实施各种稳增长的措施，为“一带一路”、“互联网+”、“制造业2025”等新经济、新战略的培育和实施赢得时间。
     当前中国经济正从传统经济向新经济过渡，传统经济的三驾马车消费、投资和进出口纷纷失速，经济下行压力较大，因而需要稳增长政策接力，而主要的稳增长“利器”有三个：货币政策、财政政策和房地产。货币政策的短期目标是为实体经济提供宽松的货币环境，降低无风险利率和社会融资成本，改善企业和个人的资产负债表，扩大社会总需求。房地产政策的短期目标是刺激消费，助力房地产企业去库存，改善现金流，并带动相关产业的消费。财政政策的短期目标是加大基础设施投资建设力度，对冲房地产和制造业固定资产投资增速的下滑，确保全年固定资产投资增速保持合理水平。从刚公布的4月份宏观经济数据来看，经济下行压力较大，未来三大稳增长“利器”均有持续加码的可能。
     1、供给整体呈低位企稳之势。4月全国规模以上工业增加值同比增速5.9%，增速较3月份加快0.3个百分点，季调后4月份环比增长0.57%，较3月份增长0.31个百分点。
     2、消费持续低迷。4月社会消费品零售总额同比增长10%，增速比上月略降0.2个百分点，回落幅度比上月有所收窄。
     3、投资下滑较为明显。1-4月，全国固定资产投资（不含农户）119979亿元，同比名义增长12.0%，增速比1-3月份回落1.5个百分点。
     4、进出口整体形势依然严峻。1-4月出口累计同比增长1.6%，1-3月前值为增长4.7%，增幅大幅收窄；进口累计同比减少17.3%，1-3月前值为减少17.6%，收窄幅度微弱。

     三、基建投资是稳增长的中坚力量

     2015年两会政府工作报告公布的全年固定资产投资增速目标为15.3%，而1-4月固定资产投资增速仅为12.0%，未来还有较大的提速空间。固定资产投资的75%由房地产投资、制造业投资和基建投资组成，而要完成固定资产投资增速目标，缓解经济下行压力，基建投资加码的可能性最大。理由如下：
     1、基建投资增速最快，短期内见效明显
     今年1-4月份，全国房地产开发投资23669亿元，同比增长6%，增幅比1-3月份回落2.5个百分点；制造业投资40819亿元，同比名义增长9.9%，增速回落0.5个百分点；基建投资26324亿元，同比增长20.3%，增速比1-3月份回落2.5个百分点。从增长速度来看，在三大部门中，基建投资是短期内唯一能保持两位数增速的部门。

图表 2 三大细分领域固定资产投资同比名义增速

数据来源：国家统计局
     2、房地产投资短期内难见起色
     一方面，虽然1-4月份商品房销售面积有所好转，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点，房地产企业资金有较大改善，但需求上升并没有带动房地产供给的提升。1-4月份房地产开发企业房屋施共面积同比仅增长6.2%，增速比1-3月回落0.6个百分点。1-4月，房地产开发企业土地购置面积同比下降32.7%，降幅比1-3月扩大0.3个百分点。
     另一方面，此轮房地产市场的回暖存在分化，一线城市反弹明显，房价涨幅高，二线城市次之，交易量比较大，涨幅低于一线城市，三线城市去库存压力较大；然而由于房地产投资的50%，新开工面积的60%，均集中在三线城市，如果三线城市去库存压力较大，全国房地产投资回暖将面临很大困难。综合来看，房地产行业从销售端的改善传递到供给端尚需要时间，短期内难见起色，预计至少需要6-9个月。
     3、制造业持续疲弱，企业投资信心不足
     4月中采制造业PMI为50.1%，与上月持平，略高于临界点，考虑到4月份大宗商品价格震荡回升，而PMI表现一般，说明制造业尚未企稳回暖。4月中国汇丰PMI终值进一步下修至48.9，创12个月低点，汇丰PMI表现弱于官方PMI，说明中小企业处境更差。

图表 3 官方制造业PMI和汇丰制造业PMI指数表现欠佳

数据来源：中采联、汇丰-Markit

     四、基建投资与钢材需求的关系

     存量方面，根据我的钢铁研究中心估算，我国钢材需求约1/3来自基建。增量方面，从当前各下游行业的投资和产出的增长情况来看，基建是唯一保持高速增长的行业。
     基建行业，1-4月全国基建投资名义增长20.3%；房地产行业，1-4月全国房地产开发投资同比名义增长6%；机械行业，1-4月累计挖掘机销量同比下降45.3%；汽车行业，1-4月汽车产、销量同比分别增长4.1%和2.8%；船舶行业，1-3月承接新船订单同比下降76.8%；家电行业，1-4月份洗衣机、电冰箱、冷柜和房间空气调节器产量同比分别增加6.2%、-1.7%、-1.5%和2%。
     综合来看，在其它主要下游行业投资或产出纷纷出现下滑或低位增长的背景下，基建一枝独秀，成为短期内钢材需求能否见起色的决定性因素。

图表 4 钢铁下游行业钢材需求占比

数据来源：MRI

     五、2015年基建投资项目规模预测

     2014年，全国基建项目为11.2万亿，其中交通运输4.3万亿，水利环保和公共设施4.6万亿，电力、热力、燃气机水生产和供应2.3万亿。交通运输中，铁路7800亿，公路2.4万亿，水上运输2400亿，航空运输1400亿。在2014年基建数据的基础上，笔者整理了2015年重大的基建项目，尽量细化到金额，作为预测2015年基建投资规模的依据。
     1、七大类基础设施项目
     2014年底，国务院批准总投资额逾10万亿元的七大类基础设施项目420多个，其中2015年投资超过7万亿元。“七大工程包”分别为粮食水利、交通、生态环保、健康养老服务、信息电网油气等重大网络工程、清洁能源、油气及矿产资源保障工程等。
     2、“一带一路”
     2015年各省政府工作报告中关于“一带一路”基建投资项目总规模达1.04万亿。主要包括重庆、四川、宁夏、江苏、海南、云南、陕西、广西、浙江、内蒙古、新疆、甘肃、青海、广东、福建等省市。从项目分布来看，主要以“铁公机”为主，占全部投资的68.8%，其中铁路投资5000亿元，公路投资1235亿元，机场建设投资1167亿元，港口水利投资超过1700亿元。
     3、长江经济带建设
     长江经济带发展规划出台在即，相关基建项目也落地在即。长江经济带覆盖我国超过1/5的国土，人口和生产总值均超过全国的40%，依托于长江黄金水道，长江上中下游将会实现东中西区域经济的一体化大发展。届时，航道基础设施，如重庆港和武汉港等，将成为建设重点，必将带动大规模基建投资。
     4、京津冀一体化建设
     根据财政部测算，京津冀一体化建设，未来6年需投入42万亿元，平均每年7万亿元。业内人士强调，在京津冀一体化的布局之中，交通一体化将率先发力，铁路、公路、航空、港口间的一体化规划都在执行中。
     5、水污染防治行动计划
     4月16日，国务院印发《水污染防治行动计划》，计划带动2万亿投资。
     另外，2015年政府工作报告中指出，今年铁路投资要保持在8000亿元，新投产里程8000公里以上；重大水利工程已开工的57个项目要加快建设，2015年再开工27个项目，在建重大水利工程投资规模超过8000亿元，保障性安居工程新安排740万套，其中棚户区改造超580万套。
     综合来看，2015年是国内基建大年，为完成稳增长任务，基建投资增速预计将达到24%，全年基建规模或达到13.9万亿，其中交通运输5.6亿，增速30%；水利环保和公共设施5.7万亿，增速25%；电力、热力、燃气及水生产和供应2.6万亿，增速13%。

     六、当前基建发力的最大障碍

     未来基建发力的最大障碍在于主要的资金来源均出现了较大压力。基建的投资主体是政府，资金主要来源包括三方面：财政收入、政府基金收入和地方政府举债。此外，PPP融资模式不能顺利推进也对基建投资造成影响。
     1、财政收入增速偏低，财政支出加快
     4月全国一般公共预算收入13502亿元，同比增长8.2%；一般公共预算支出12535亿元，同比增长33.2%。由于经济下行压力较大，政府财政支出进度加快，但由于工业经济放缓，财政收入增速偏低。未来财政支出加码仍受制于收入下滑。

图表 5 财政收支及增长情况

数据来源：财政部
     2、政府性基金收入持续低迷
     政府性基金收入主要是土地转让收入。4月国有土地使用权转让收入延续大幅下降趋势。1-4月，国有土地使用权出让收入9016亿元，同比减少5572亿元，大幅下降38.2%，降幅较1-3月继续扩大2.1个百分点。受此影响，全国政府性基金预算收入11547亿元，同口径下降31.1%。
     3、政府偿债压力较重
     根据2013年6月审计署公布的数据，2015年政府负有偿还责任的债务到期1.8万亿，负有担保责任的债务到期约3200亿，总计到期债务约2.1万亿。这给地方政府造成较大的偿债压力。
     4、PPP融资模式推进不及预期
     新预算法和43号文限制了城投债的融资功能，并将地方政府债务规范化，旧有投融资模式终结的同时，财政赤字率仅由2.1%提高至2.3%。PPP作为新的融资模式，却存在诸多问题，不能接续城投债的融资功能，对基建投资的资金来源产生了重要影响。
     据相关报道，部分省份提出的PPP项目数量多，投资总量很大，但从全国看，签订合同的比率仅在10%至20%之间。

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